政策转暖了吗？任泽平解读中央经济工作会

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　　文：恒大研究院 任泽平 罗志恒

　　事件

　　12月19-21日，中央经济工作会议召开，分析当前经济形势，部署2019年经济工作。

　　解读

　　2018年中央经济工作会议的要点可以概括为：宏观政策强化逆周期调节，供改从“三去”到“降补”。

　　中央经济工作会议提出“经济稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”，“要确保经济运行在合理区间”。

　　近期经济下行压力明显加大。从六大周期运行看：世界经济见顶回落、金融从去杠杆到稳杠杆、房地产调控尾声、主动去库存周期、产能新周期筑底、新政治周期。

　　中美贸易战、全球经济放缓、房地产调控、金融去杠杆、地方债务整顿等因素叠加，主要经济指标创历史新低，消费、投资、出口三驾马车均放缓。

　　三季度GDP增长6.5%，创2009年一季度（6.4%）以来的低点，上一次比三季度低是受2008年国际金融危机冲击。

　　11月新出口订单降至47%，连续6个月下滑，创33个月新低。近期美国经济放缓，美股大跌。受美联储连续加息影响，美国房屋销售、投资、价格指标均景气下行。

　　1-11月社会融资规模新增17.64万亿元，比去年同期大幅减少3.2万亿元，此前绝大部分年份社融每年增加。

　　11月广义货币供应量M2增速为8.0%，为近20年低点，此前30年M2年均增速13%以上。

　　1-11月全社会固定资产投资仅增长5.9%，创1998年亚洲金融风暴以来新低。基建投资增速降至3.3%，创2012年以来新低。

　　11月CPI、PPI同比2.2%、2.7%，比上月下降0.3、0.6个百分点。经济从滞胀转入通缩，企业利润下降，实际利率水平上升，必须加快降息对冲。

　　2、宏观经济形势严峻呼唤偏紧政策转向适度宽松，会议强调“宏观政策要强化逆周期调节”

　　7月31日政治局二季度形势分析会，政策取向仍然较紧，强调“坚定做好去杠杆工作”“坚决遏制房价上涨”。

　　10月31日政治局三季度形势分析会，政策信号开始转向，时隔两年网站制作的价格多再次强调“经济下行压力有所加大”，强调六个“稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期），没有再提“去杠杆”和“遏制房价上涨”，提出要解决民营和中小企业融资难贵、激活资本市场。

　　12月21日中央经济工作会议政策信号进一步转暖：

　　1）会议指出“宏观政策要强化逆周期调节”“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”。

　　3）强调“保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小推广的软件微企业融资难融资贵问题。”货币政策开始转向偏松，从宽货币到宽信用。