有些小市场看似蓝海，其实是沙漠

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时间：2017年4月14日

地点：北京

出席高管：执行董事总经理 傅伟中，副总经理兼董秘 吴涤，智明星通CEO 唐彬森，中文传媒资产财务部主任熊秋辉

公司整体介绍

年报解读 资产财务部主任 熊总：

经营战略和数据：

第一个特征：三升两降；主业转型升级明显加速：传统出版和新业态。

第二个特征：转型升级的成果明显：智明星通。

传统主业：

非常好的现金流业务。整体销售毛利率39.6%，盈利能力持续攀升。经营活动产生的净现金流量23.57亿，同比增长23%，经营质量有很大的提升。

主营业务稳健增长，新媒体呈现快速成长态势。转型升级和融合发展的战略饿到有效实施。在线教育和物联网在出版行业应用正逐步推进。

智明星通：定位成长型业务

发展趋势：公司整体收入和利润的年均复合增长率均在24-26%。智明星通三年的复合增速100%以上，超过对赌业绩79%。

公司的发展愿景 执行董事总经理 傅总：

发展判断：三足鼎立

1.传统核心主业是强大的现金流蓄水池；出版企业的资产质量很好。

2.智明星通成为公司未来发展持续的加速器；

3.物联网技术和互联网教育的布局未来会成为新的产业增长点。

回答四个为什么：

1.为什么公司要确立“有转有生、有进有退、有合有分、有加有减”的转型升级战略？

公司是多业态、带有集团化的企业：出版、发行、印刷、报纸期刊、投融资、物流、互联网教育

、新媒体、游戏等等。其中很多业务是需要实现或合或分、或进或退、或加或减、或转或生。这些年能够保持这么好的经营发展，与坚持把各做推广的方法项业务进行调整分不开。

2.为什么我们要确立利润三足鼎立的格局？

2013年在转型升级之前，5.8亿利润几乎都是来自于传统主业；

必要性：不转型可能还会被困在传统主业中；

可能性：发现了非常好的超级战略合作伙伴：智明星通。它的业绩和爆发力完全超出了过去的预判。

未来主要是8个字：信息传播、教育娱乐。

传统主业是现金流的蓄水池；科技新兴业态成为增长点；智明星通是加速器；投融资成为抵御市场不确定性的防火墙，未来由基金投资转向为投资管理人；

3.为什么将智明星通挂牌新三板并赋予更好的机制？

在年报发布之前，提了一个概念：制度建设越到位，风险就越小。2017年掀开了智明星通的后对赌时代：通过16年最重要的时间窗口制定了双方非常满意同时非常期待的目标。

挂牌新三板：很长远的制度安排和考虑，其实想在国企改革的大背景下做出样板，将游戏这个新兴业态进一步资本化、证券化，获取更大的资本收益和发展空间，同时给管理团队更大的发挥空间。

4.为什么新兴业态的增长点会定位在物联网和互联网教育？

行业发展很迅速同时总量也在迅速增加，面对互联网的挑战也越来越清晰，但是相对其他行业，互联网化其实是落后的。

物联网方面：缺少大数据：无法查到出版物在线上线下的量。

互联网教育：定位出版的企业所面对最大的群体是教育，全省700多万的中小学生都是公司稳定的客户；现在基于大数据的互联网教育

新业态业务

物联网：在出版发行领域的应用和商业前景

市场概况：1.图书出版发行高度集中；2.图书市场容量很大：2015年全国出版图书、期刊、报纸等；3.行业处于转型升级阶段；

行业痛点：1.缺乏大数据支撑；2.缺乏图书渠道技术管控；3.去库存压力大；4.缺乏防伪技术；

解决方案构想：感知、传输、应用；

实施规划：1.建立示范应用；2.抢占行业物联网建设制高点；3.实施全行业推广；

推进步骤：1.市场培育；2.示范工程；3.复制推广；

目前进行的情况：基本完成第一阶段市场培育的工作，下一步进入第二阶段示范工程建设；

商业前景：1.直接经济效益：制订行业标准；形成应用架构；建立供应链；2.社会效益：建立标准。

互联网+教育：业态布局

目标：打造基于学生行为大数据分析的线上线下互联网+教育生态闭环

发展架构：1.内容：教育出版社；2.政策：江西国资委；3.技术：江西新媒体出版有限公司；4.渠道：新华发行集团；

布局：1.智慧课堂互动教学平台；2.互联网阅卷；3.线下培训综合体；

特点：数据采集；不颠覆传统教学；在深圳的深度硬件定制；

业务模式：1.国家教育信息化“三通两平台”电教化产品的政府采购；2.通过UGC和PGC结合产生内容；3.精准数据分析，提供个性化数字教辅和查漏补缺图钉式辅导；4.通过开放式平台，为用户提供丰富的增值服务：中科院合作的科普教育等。

公司层面：继续寻找合适的互联网教育标的

智明星通专题

布局和发展战略：

团队的稳定：时间和资金

1.完成了对赌后未来四年的业绩规划

2.资金也投在了传媒上

长线规划：把老游戏持续运营好

《AOWE》已经运营了5年时间，利润水平甚至还创了新高，而《COK》收入仍然维持在比较高的水平，没有明显的下滑。《AOK》和《COQ》都是能够为未来5-6年贡献很多利润的布局。

发行方面：看好两类游戏

在发行方面，主要发行两类游戏：1.一些生命周期长，顺应发展趋势的游戏；2.垂直细分领域的产品，包括二次元等。

自研方面：坚持SLG

专注在SLG这块，保持每年1-2款。

Q&A环节

关于传统主业：

Q：物联网大数据业务的客户方面？

A：大数据的建立时间比较漫长，获取用户和平台建设同步推进，把产业研发从最终端到最上层。

Q：教材教辅的分类统计发生了变化？

A：财报的教材教辅分类上，主要做了教育装备软硬件上的调整，16年为了跟行业保持一致，进行了调整。

关于智明星通：

Q：未来几年智明星通的增长问题和达成的协议方面？

A：对赌结束以后，未来内部子公司有考核办法，把智明星通未来4年的考核目标、薪酬管理都纳入到子公司管理中，对互联网公司的力度也会有所不同，基本上是原有对赌政策的延续甚至某些方面更优，为了保证没有股权激励的情况下给予更好的激励。

Q：如何看待产品波动的风险，后续如何规避风险？

A：最早就开始分析这个问题，结论是好的游戏公司、经得起时间考验的公司必然是至少有一款产品能够持续很长的时间，如果能够解决这样一款产品，基本是解决了波动的问题。智明星通在过去不止一款产品跨越了周期，实际上通过社群、公会实现了更强的社交网络。我们以前做过杀毒软件也很好，但是工具类软件的替代性太强，最终能够跨越周期的还是社交生态型软件。目标是过去推出的老游戏几乎不掉，新出来的产品能够贡献利润。

Q：关于《COD》，动视过去做过很多产品没有成功，未来公司打算往哪个方向去做？

A：《COD》只是我们其中一个尝试，未来会有更多这样的机会。

Q：产品足够好和买量能力，对智明星通来说这两件事壁垒在什么地方？

A：其实智明星通和大公司的竞争持续了很多年，大公司对于非核心业务并不能得到很好的资源。他们核心业务的投入产出比会比做海外游戏更高，因此对于大公司来说，性价比是很低的。现在也不愿意做中东市场，一定要做北美市场。

对于买量能力、还是产品能力，并不是一两个人的能力，团队的协作网络是最大的财富。未来的世界还是属于小而美的专注型公司。今日头条干掉了网易、搜狐；快手也实现了颠覆。通过混合所有制的投资发展各项业务，实现更专注于自己的业务。

MZ的打法是基于当时互联网用户很便宜的时候的打法，大家更相信口碑传播，一定不是这样的，因此没有一套打法是可以完全复制的。

Q：SuperCell和IGG的净利润率一直是非常高，而智明星通的净利润率相对比较低，这是什么原因呢？

A：IGG的收入增长幅度没有我们这么大，智明是这两年做起来的。我们做SLG是为了做长线产品、社交产品，营销策划案要点这是从一开始就确定了。

Q：MZ也是专注于像北美这样的大市场，但是由于用户导入成本的上升，实际上利润率也是一直被诟病，未来如果公司专注于北美这样的大市场，利润率的提升是否会受到限制呢？

A：公司未来还是会坚持全球化，在大市场中做出来了其实利润还是很丰厚的，有些小市场看似蓝海，其实是沙漠。