小米IPO招股书解读：用利润换市场，2018海外用户

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据香港经济日报 5 月 2 日报道，小米 5 月 2 日递交 IPO 申请，最快 6 月底 7 月初挂牌，预计集资至少 100 亿美元。

2020 年，小米市值真的到不了 1000 亿美元吗 ？

5 月 2 日，小米向港交所提交了 IPO 申请书，成互联网圈头条。小米上市，估值多少，成了很多人最为关心的话题。据公开信息，保荐人、投行等目前普遍接受的估值在 700 亿美元，IPO 之后短期内小米市值很可能超过 1000 亿美元。

对此，有的媒体认为“最最乐观估计，小米到 2020 年也不值 1000 亿美元”，但在这里，要打的是一个问号。下面的讨论焦点也并不在于估值，而是小米的商业模式。

得出上面的结论，该媒体以 2017 年小米 1000 亿+人民币的营收收入为基准，给出了 70% 的年增长率、20 倍市盈率的假设条件，得出了 2020 年小米离 1000 亿美元还差一点的结论。

大致的计算过程是，2017 年 1000 亿的收入基准，70% 年增长率，2020 年时，收入为 5630 亿人民币，净利率 5%，2020年净利润不超过 282 亿人民币，市值=净利润*市盈率，也就是 5640 亿人民币，以目前汇率计算，不到 1000 亿美金。

这些假设条件确实非常乐观，因为小米的收入增长主要来自智能手机，而印度之后，小米再难复制一个奇迹，20 倍的市盈率也高于恒生指数市盈率。但这里有一个问题是，另一个条件净利率，用 5%，依据是雷军做出的智能硬件综合净利率不超过 5% 的承诺。但在小米的收入构成中，还有部分收入来自互联网服务，而这部分的毛利率在 60.2%，虽然在总收入中的占比为仅为 8.6%（2017 年），但这部分才是雷军看中的小米增长爆发点。

小米收入构成 | 来源：小米 IPO 申请文件

2020 年，小米市值是否能够超过 1000 亿美元存在很多不确定因素，但应该看到的一点是，在收入占比中占大头的智能手机，并不是小米的盈利点，这也被小米当做了故事讲给大家听，“小米的厚道文化”。

用利润换市场，小米需要的是移动互联网流量入口

小米递交 IPO 申请同天，苹果公布了 2018 年第一季度财报，iPhone 设备依然是苹果营收的核心来源，但 iPhone 销量同比增长只有 3%，而互联网服务已经成为苹果收入的新驱动，占比在 15%，增幅达到 31%，主要来自 App Store、iCloud、Apple Pay、Apple Music 等付费业务，苹果的付费用户已经超过 2.7 亿，较去年同比增长了 1 亿，环比增长了 3000 万。但这里存在的一个问题是，iPhone 销量的增长疲软，并没有从安卓阵营争取更多用户，难以为苹果互联网服务收入的进一步增长提供支撑，部分原因在于成熟市场智能手机渗透率增长乏力。

小米的机会在于新兴市场的中低端机型，而“小米的厚道文化、5% 的硬件综合净利润率”，映射的是小米用利润换市场的策略。

智能手机对小米固然重要，但显然并没有被作为盈利点。在战略层面上，智能手机被小米视作移动互联网流量的重要入口。IPO 申请文件中写道，“截至 2018 年 3 月 31 日，小米开发了 38 款月活超过 1000 万的 App、18 款月活超过 5000 万的 App，包括小米应用商店、浏览器、音乐和视频。相较于其它获客成本较高的互联网平台，小米通过硬件销售获得用户的过程本身是盈利的。”

从董事长公开信的四个要点中，也体现了这一点。

#小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司

#浴火重生，小米商业模式被充分验证

#永远坚持硬件综合净利率不超过 5%

#建设全球化开放生态，我们的征途是星辰大海

小米商业模式 | 来源：IPO 申请文件

其实，前两点都在说的是硬件+新零售+互联网服务的商业模式，第三点则是通过利润换取市场，为小米互联网服务导量。加上第四点，构成了小米的业务版图中的重要一块，海外互联网服务。

硬件市场占有率是第一步，2018 年开启用户变现

2016 年，小米遭遇了滑铁卢，但在 2017 年凭借印度市场的飞速增长实现反转，宣城推广海外市场成为小米收入增长的新驱动，中国内陆收入增长率为 39.2%，海外收入增长率 250.4%。同时，IDC 刚刚发布的 2018 年第一季度手机出货量数据显示，中国市场智能手机出货量南通代运营自 2013 年第三季度以来首次低于 1 亿部，国内市场增长乏力，相应地，国内互联网市场的竞争也可以用惨烈来形容。

2016-2017 年小米海内外收入增长率  | 出海根据小米数据绘制

海外收入在小米总收入中的占比在逐年提高，2015 年，海外收入只占小米总收入的 6.1%；次年上升至 13.4%；卫浴而在 2017 年，这一占比已经达到了 28%。

2017 Q1、2018 Q1 印度智能手机市场份额 |来源：Counterpoint

印度，则是小米最重要的市场之一。雷军在接受外媒采访时也曾表示，对于小米而言，印度市场比国内市场更重要。2018 第一季度，小米在印度智能手机市场的份额已经达到 31%，排名第一。“小米将利用印度智能手机排名第一的优势，扩展用户群并提升变现能力。”IPO 申请文件中写道。

根据出海对小米海外进展的跟踪，小米的海外重点市场在双印，重点方向为互联网金融和娱乐内容，布局方式分为自营和投资。

2017 年 12 月，小米向印度企业监管局（the Registrar of Companies）提交文件，计划拓展多项业务，包括移动支付、非银行金融服务、支付银行、租赁与融资、支付网关、支付系统运营、以及虚拟移动网络运营等。 

2018 年 4 月，小米被曝或投资印度金融科技公司 ZestMoney。2017 年 10 月，小米投资了印度线上小微贷款平台 KrazyBee。

在印尼，同样因为智能手机普及火爆的互金领域，小米选择了亲力亲为，小米金融已在印尼上线了贷款超市 App。小米通过“硬件引流，软件搭台，服务赚钱”，将每一部手机作为一个入口完成变现。

除了互金之外，娱乐内容是小米布局的一个重点方向。

根据出海获悉的最新消息，小米将于 5 月中旬在印度孟买将推出 Mi Music 和 Mi Video 在线流媒体服务， Mi Music 服务由印度最大的内容流媒体服务之一 Hungama 提供支持，每年收费 899 印度卢比（13.49 美元）。据了解，Hungama 是小米在 2016 年投资的首批公司之一。

而针对Mi Video，小米目前还没有制定订阅计划，但从 Netflix 长年稳居印度 iOS & Google Play 收入排行榜 Top 10 来看，印度用户为内容服务的习惯已经逐渐养成。

此外在内容方面，小米还在 2017 年投资了印度本土语言的资讯聚合平台《RozBuzz》。

2018 年，小米将在海外开启变现，市场会选择小米智能手机市场占有率 Top 5 的市场，除双印外还包括埃及、以色列、卡塔尔、俄罗斯、新加坡等国家（IDC 2017 年 Q4 出货量统计）。