印度创业“独角兽”的倒悬之危：一个财务神话

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原标题：印度创业“独角兽”的倒悬之危：一个财务神话（完结篇）

此前我们视频上如何投放广告发布了印度创业、，其中提到印度一些“独角兽”——即估值超过 10 亿美元的初创公司存在不少问题。今天我们将结束这个话题讨论，下面就来看看最后的完结篇吧。

Dream11：客户获取和收入关系

Dream11 是印度唯一的游戏“独角兽”，它拥有负资产净值或负权益，因为它将亏损都保留在了资产负债表中，而不是引入更多资本来弥补这些亏损。直到 2018 财年，情况依旧是如此。该公司去年 9 月从腾讯(Tencent)获得了 1 亿美元的引流如何操作资金，今年 4 月又通过 Steadview Capital 的二次投资迅速进入“独角兽俱乐部”。由于这些因素，加上该公司在 2019 财年大幅扩张，公司的估值可能已经出现了偏差。然而，该公司 2018 财年的财务报表显示出了一个更大的趋势，即公司花费在广告、折扣和现金返还方全渠道整合营销面的支出与为公司带来的收入之间的关系。这是一个重要的衡量标准，因为它反映了这些初创企业使用这种收入模式的可行性。

如图所示，我们可以看到，对 Hike、Paytm Mall 和 Dream11 而言，这些促销的费用超过了他们的核心营业收入。如果一家企业采用这样的商业模式，那么它未来的稳定性值得怀疑，因为人们不知道它如果在那些回报不成正比的类别产生支出，能否负担得起这类支出。

Zomato 的获客费用和营业收入比例非常合理，很有持续性，但这只是该公司 2018 财年的缩减投资和盈亏数据反映的情况，那段时间公司在经历内部业务重组。到了 2019 财年，公司在返现项目上的投入增加，每月这类支出增长 50%。

另一家显示出促销费用和收入增长不成比例的公司是 OYO。事实上，这家公司的财报显示，它是一家处于成长阶段的典型企业，各方面的指标都呈正增长，尤其是在费用方面，增长是有节制的。可那都是在  OYO 没有向印度以外地区扩展业务以前。随着国际业务开拓，OYO 的业绩持续受到影响。尽管如此，从 2018 财年的资产负债表和损益表数据看，预计 OYO 未来的估值合理也不算牵强。

结论

正如我们此前讨论过的，在估值方面，初创公司的生态系统存在许多趋势，它们会导致这些“独角兽”和投资者长期的投入贬值。因此，需要审视严峻的现实。

假如一家企业需要为了充实运营资本而削减投资，那显然是有违增长的信号，它反映出企业财务管理不善。假如为了增加运营资本而再次减少共同基金的投资者资金，将显示出，在以成长为核心的投资方面，公司的利息收入增多，因为核心营业收入模式和机会成本增长疲软，且不具有可持续性。

假如一家企业一年来的广告和促销费用超过了赚取的营业收入，那就出问题了，因为企业将无法通过获得投资实现其寻求的规模化发展。从外行的角度看，如果存在这种情况，一家公司倒贴客户的钱就比从客户身上赚到的多，这样的业务什么时候能够优化呢？

实际上，这些严峻的问题不止一处，可在企业和投资者不断吹嘘和依赖资本收益的环境下，很多所谓“独角兽”让人担心他们的估值虚高。创业是一场长期的风险博弈，究竟创业的风险价值几何，值得我们认真考虑。